牛在线优必选看上A股高估值？三年半爆亏38亿，港股上市两年密集融资，转手16亿买壳

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　　来源：飞瞰财金

　　号称“人形机器人第一股”的优必选，虽然两年前已经在港股上市，但股价却始终不温不火，与A股机器人概念如火如荼的炒作形成鲜明对比。如今，优必选要把自己“正宗”的机器人概念嫁接到A股来了。

　　12月24日晚，停牌一周的锋龙股份公告了控制权变更详细情况，优必选拟通过股份受让加要约收购的方式，合计取得公司43%的股份，总耗资约16.65亿元。公告一经发出，锋龙股份股吧一片沸腾，有的说“跨年妖股”，有的说“五倍起步”，也有的提醒可能有“套路”。

　　飞瞰财金注意到，虽然优必选近年传播声量较高，不是斩获新订单就是新产品亮相各种展会，但公司的营收体量、增速都不算高，应收账款却持续高企，销售费用多于研发费用也与公司塑造的“科技感”有悖；公司净利润更是持续爆亏，近三年半已经累亏超过38亿元。截至今年半年度末公司账上货币资金不到12亿元，那公司哪里来近17亿元资金买壳呢？答案是融资。

　　12月2日，优必选刚刚公告完成一轮H股配售（相当于A股的定向增发），融资30.56亿港元。这样，港股上市短短两年，公司已经累计配售6轮，合计融资约76亿港元，另外公司还7次公告申请银行授信，合计额度约85亿元。

　　股份转让+要约收购

　　优必选突然出手A股买壳

　　根据锋龙股份的公告，2025年12月24日，公司控股股东浙江诚锋投资有限公司（以下简称诚锋投资）、实控人董剑刚、宁波锋驰投资有限公司（以下简称锋驰投资）、厉彩霞与优必选签署了《股份转让协议》）。

　　协议约定，诚锋投资向优必选协议转让锋龙股份合计6552.99万股股份（占总股本的29.99%）及其所对应的所有股东权利和权益，每股转让价格为17.72元，不低于协议签署日前一个交易日锋龙股份收盘价的90%，股份转让价款总额为11.61亿元。

　　另外，本次股份转让过户登记完成后，优必选及/或其指定主体将向上市公司除自身以外的全体股东发出部分要约收购，要约收购股份数量为2845万股（占上市公司总股本的13.02%），价格同样为17.72元/股。

　　诚锋投资、董剑刚、锋驰投资、厉彩霞在《股份转让协议》中不可撤销地承诺，以合计所持锋龙股份2824.76万股股份（占上市公司总股本的13.01%）就本次要约收购有效申报预受要约。

　　显然，在停牌前股价已经达到18.03元且周四复牌后大概率连续涨停情况下，没有除上述四名股东之外的其他公众股东，会“傻到”按17.72元的价格接受优必选方面的要约。也就是说，前述13.01%的股份完成收购也几乎是板上钉钉的事。

　　那为何要分两步走呢？根据《证券法》第八十八条，收购人通过证券交易所的交易持有上市公司股份达到30%时，继续增持需向全体股东发出全面要约（或部分要约），确保所有股东有机会以同等条件出售股份。这一设计是为防止收购方通过隐蔽增持操控公司，保障中小股东的知情权和公平退出权。‌

　　这样，上述两步实施优必选方面合计将耗资16.65亿元，交易完成后锋龙股份的控股股东将变成优必选，实际控制人将变成优必选的创始人周剑。

　　营收增速难言高、应收账款却高

　　连年爆亏融资支撑现金流

　　优必选虽然成立13年、港股上市两年，但始终无法盈利，从此次详式权益报告书披露的财务数据来看，公司的成长性难言特别高，而净利润持续大亏。

　　公告显示，2022年到2024年，优必选的营业收入分别为10.08亿元、10.55亿元和13.05亿元，两年合计增长不到30%。而公司的收入质量也不高，这三年的应收账款分别为6.5亿元、8.34亿元和9.14亿元，分别占当年营收的约64%、79%和70%，这更像是工程类企业，回款成为一大问题。

　　实际上，优必选这些应收账款每年都产生不小的信用减值损失，比如2023年公司的信用减值损失达到1.45亿元，2024年进一步增加，达到1.56亿元，这些都直接吞噬利润。公司给出的解释是“主要由于个别政府相关客户应收账款延期支付”。

　　另外，跟大家通常印象中机器人企业应该是有点科技含量的科创公司不同，优必选的研发费用与销售费用相比并不占优势，近两年的销售费用都是远高于研发费用：2023年公司研发费用不到4亿元，但销售费用超过5亿元；2024年研发费用是3.7亿元，同比还降了，但销售费用继续增长到5.24亿元。

　　此情况下，优必选的利润当然也不可能好，2022年到2024年优必选的净亏损分别为9.87亿元、12.65亿元、11.6亿元。加上2025年上半年继续亏损4.4亿元，这样公司三年半合计亏损额达到38.52亿元。

　　从有公开数据的2021年以来观之，优必选的现金流一直是靠融资在支撑，一方面是股权融资，一方面是债权融资。上市之后，这两方面的融资都变得更加频密，融资能力不是一般地强。

　　上市两年配售6次融76亿港元

　　7次申请银行信贷金额85亿元

　　2023年12月29日，优必选在港交所主板上市，虽然有着“人形机器人第一股”的名头，但公司股价并没有像A股的机器人概念一样遭遇炒作，上市两年其基本是高波动但股价没怎么涨的状态，但这并不妨碍公司持续融资。

　　优必选首先是在IPO首发融资了10.42亿港元，之后短短两年时间公司合计完成了6轮再融资（即股份配售），分别在2024年8月、2024年10月、2024年11月、2025年2月、2025年7月和最近的2025年12月。最近一次配售，优必选发行了3147万新股份，净筹30.56亿港元，这样上市后公司累计配售募资达76亿港元。

　　股权融资之外公司的债权融资也没有断过。上市以来，优必选发布了7次申请银行信贷的公告，分别在2024年1月、2024年3月、2024年8月、2024年12月、2025年5月、2025年8月以及最近一次的2025年11月，拟申请金额分别为10亿元、18亿元、11亿元、19.5亿元、15亿元、2亿元和8亿元，合计金额达到85亿元。